Trotz Gegenwind auf Wachstumskurs

Trotz der vielen Unsicherheitsfaktoren bieten die Kapitalmärkte nach wie vor mehr Chancen als Risiken. Unter der Erwartung, dass für die Straße von Hormus eine Lösung gefunden wird, bevor das Ölangebot durch die sich leerenden Lager bedenklich knapp wird, sollte das Bruttoinlandsprodukt (BIP) im Euroraum um 1,0 Prozent wachsen. In den USA erwarten wir aufgrund ihrer Energieautonomie und getrieben von dem Megatrend der Künstlichen Intelligenz (KI) 2026 ein Wachstum von 2,2 Prozent, das 2027 leicht auf 2,3 Prozent ansteigen dürfte. Im Euroraum sollte sich die Wirtschaftsleistung 2027 auf 1,5 Prozent beschleunigen, u.a. durch die deutschen Investitionspakete. Mit der ungelösten Situation am Persischen Golf, der Eskalation im Jemen und den Produktionsausfällen in Russlands Raffinerien ist der Energiemarkt angespannt und die Preise für fossile Energieträger wie Öl und Gas bleiben entsprechend hoch. Aufgrund der anhaltenden Unsicherheit haben unsere Volkswirte ihre Inflationsprognosen leicht angehoben und erwarten nun für 2026 eine Steigerung des Preisniveaus von 3,4 Prozent in den USA und 3,0 Prozent im Euroraum. Zwar dürfte sich in beiden Regionen der Anstieg im Jahr 2027 auf 2,4 Prozent verlangsamen. Dennoch würden damit die Inflationsziele von Fed und EZB jeweils verfehlt werden.

Mit Blick auf die Kernrate bleibt der Disinflationstrend in den USA grundsätzlich intakt und sollte sich nach unserer Erwartung fortsetzen. Damit sehen wir keinen fundamentalen Grund für weitere Zinsanhebungen der US-Notenbank und der Schritt im September sollte ein Solitär bleiben. Die EZB dürfte hingegen ihre Politik des Risikomanagements zur Einhegung potenzieller Zweitrundeneffekte auf die Kerninflation im Euroraum fortsetzen und im vierten Quartal noch ein weiteres Mal den Leitzins um 25 Basispunkte erhöhen.

Mit einem robusten Wachstum, perspektivisch wieder rückläufigen Inflationsraten und keinem Wechsel der Notenbanken in einen klassischen Zinserhöhungszyklus bleibt das Umfeld für die Kapitalmärkte konstruktiv. An den Rentenmärkten bevorzugen wir unverändert Anleihen privater gegenüber Papieren staatlicher Emittenten. Bei Staatsanleihen wirken die steigenden Nettoemissionsvolumen wegen der hohen öffentlichen Investitionen und der Haushaltsdefizite belastend. Bei einer stabilen Unternehmensverschuldung sorgt die tendenziell steigende Staatsverschuldung für eine relative Bonitätsverschiebung von Staaten zu Unternehmen. In diesem Umfeld haben Unternehmensanleihen guter Bonität für viele Investoren die Rolle der Staatspapiere übernommen und sind zu einem Ruhepol im Portfolio geworden. In Erwartung fallender Renditen im kurzen bis mittleren Laufzeitensegment bei einem gleichzeitig stabilen Renditeniveau im langen Laufzeitenbereich bevorzugen wir Papiere mit kurzen bis mittleren Fälligkeiten.

An den Aktienmärkten bleibt KI einer der wesentlichen Treiber. Das Gewinnwachstum ist in der Breite gut, vor allem in den USA, aber auch in Europa. Mit Blick auf den industriellen Zyklus stellt sich die Frage, ab wann die hohen Energiepreise in Kombination mit den gestiegenen Zinsen und der politischen Unsicherheit dämpfend wirken. Erste Hinweise gibt es, gerade bei einzelnen europäischen Unternehmen. Unter dem Strich verdichtet sich aber die Einschätzung, dass konjunktursensitive Werte weiterhin attraktiv sind und die strukturelle Verbreiterung der Dynamik intakt ist. Zumal die Chance besteht, dass sowohl der Anstieg der Rohstoffpreise als auch der der Zinsen weitgehend abgeschlossen sein könnte. Ein positives Augenmerk sollte vor allem auf Namen mit starker Marktstellung und Preissetzungsmacht gelegt werden. Der fundamentalen Analyse und der umsichtigen Selektion kommen in der aktuellen Marktphase mit einigen Unsicherheitsfaktoren eine besondere Rolle zu.

Der Irankonflikt bleibt das zentrale Thema für Energierohstoffe. Die angespannte Lage an den Rohöl-, Gas- und vor allem an den Ölproduktemärkten dürfte vorerst noch an- und die Preise auf hohem Niveau halten. Damit liegen sie aber unseres Erachtens am oberen Ende ihrer Handelsspanne, da wir aktuell eine Deeskalation im Nahen Osten für wahrscheinlicher halten als eine weitere Verschärfung. Die Lage bleibt jedoch unsicher. Bei den Industriemetallen wie Kupfer und Nickel überwiegen langfristig unverändert die positiven Vorzeichen aufgrund der Elektrifizierung und der Energiewende. Eine Ausweitung der Förderkapazitäten sollte am Goldmarkt mittelfristig zu sinkenden Notierungen führen.